6000亿特别国债“过手”农行后，被央行即刻等额买入，而财政部则用发债筹集的人民币资金买入等值外汇储备，作为即将成立的中国投资有限责任公司（以下简称中投）的资本金。

 

    8月29日，首批特别国债以这样的方式发行。高盛等研究机构认为，这种操作把对市场的冲击降到了最低点，对流动性几乎没影响。

 

      本次发债后所得外汇，已相当于原定注册资本金约38%，达到了公司法对注册资本的相关要求。出于对资本金保值增值的需要，中投将会很快投入运营。

 

    不直接影响流动性

 

    特别国债面市当天，市场上长债卖盘增加，长端收益率有所走高。29日，中长期债券指数下跌了0.04％，到106.1055点；交易所债市上证国债指数当天也下跌了0.04％，收于110.26点。

 

    中信证券债券销售交易部人士称，市场对特别国债已有充分心理准备，所以发售行为很快被消化掉了。

 

    但是，由于依然有2000亿元可能向市场发行的传言，市场仍然保持着高度的警惕。最近几天，银行间市场回购加权平均利率略有上升，显示了对未来资金偏紧的预期。

 

    财政部解释称，在特别国债的操作方式上，财政部向境内商业银行发行6000亿元特别国债，筹集人民币资金后，向央行购买等值的外汇，同时，央行利用卖汇获得的6000亿元人民币向境内商业银行购买等值的特别国债。

 

    采用这种方式，不仅回避了法律障碍，而且财政部和央行各得其所：财政部得到了资本金，而央行减少了外汇储备。

 

    然而，如是操作并不能起到“抑制货币流动性”的作用。正如财政部所称，它“不会对境内商业银行的资金头寸、资产负债、正常经营产生影响”。

 

    鉴于此，高盛亚洲首席经济学家梁红认为，央行所面临的政策方面的主要挑战仍未改变，即如何在汇率严重低估和高度开放的经济环境下，实施独立的货币政策。而国内的通胀压力，尤其是资产通胀就是这些挑战的具体表现。

 

    要解决这些问题，靠特别国债作用有限，并不能治本。梁红分析，最根本的原因在于，特别国债不会改变外汇的流入量，更不会改变外汇流入加速增长的现实。

 

　　两种转发方式

 

    央行人士称，在持有特别国债后，央行将会向市场分批“吐出”，央行也将慎重把握时机、规模和频度，力求减少市场震荡。

 

    为减少流动性，央行今年以来已经4次加息、6次上调存款准备金并4次发行定向央票，但流动性过剩现实难改。

 

    上述央行人士说，流动性过剩的根源是顺差，不论提高存款准备金还是公开市场对冲，都不可能全额对冲，央行的对冲压力也越来越

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